华阳集团(002906)：1Q25营收稳健增长 看好全年新项目放量 扣非净利润1.50 亿元

事件：1Q25 公司实现营收24.89 亿 ，华阳好全同/环比分别+25.0%/-24.9%；归母净利润1.55 亿，集团健增同/环比分别+9.3%/-16.7%；扣非净利润1.50 亿元，收稳同/环比分别+8.8%/-16.8%。年新

    收入端 ：1Q25 营收稳健增长，项目看好全年汽车电子新项目放量。放量1Q25 公司实现营收24.89 亿
，华阳好全同/环比分别+25.0%/-24.9% 。集团健增汽车电子业务中，收稳1Q24 HUD 主要增量客户赛力斯1Q25 销量下滑46%，年新导致收入增速略放缓 。项目2Q25 将有多款产品量产项目释放 ，放量包括长安/比亚迪等车型的华阳好全HUD、上汽大众/奥迪等车型的集团健增屏显示、奇瑞/北汽等车型的收稳座舱域控等项目
。

    利润端：1Q25 毛利率受产品结构调整承压 ，费用端控制良好 。1Q25 公司实现归母净利润1.55 亿，同/环比分别+9.3%/-16.7%。1）毛利率
：

    1Q25 公司毛利率为18.2%，追溯调整1Q24 会计准则后同比-2.7pct ，预计主要原因为下游客户年降、毛利率较高的HUD 产品占比下降以及压铸产能仍在爬坡阶段；2）费用率&利润率 ：1Q25 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/2.5%/7.5%/0.5%  ， 同比分别-0.5pct/+0.1pct/-0.5pct/0pct。1Q25 归母净利率为6.2%，同比-0.9pct 。

    智能座舱产品线全面开花 ，加速迈向智能驾驶。1）智能座舱产品加速放量：公司屏显示、HUD、车载手机无线充电、车载摄像头等规模化量产产品收入大幅增长，座舱域控、精密运动机构 、数字声学、数字钥匙、电子后视镜等新产品线收入快速增长。吉利、奇瑞、赛力斯
、北汽等主要客户营收规模大幅增长；蔚来
、理想、小鹏 、小米 、Stellantis 等客户配套产品快速放量；2）屏显技术持续迭代，智能驾驶新品突破
：智能驾驶方面，公司已推出基于高通 8255 芯片的舱泊一体域控和基于高通8775 芯片的舱驾一体域控 ，预研中央计算单元产品。屏显方面，公司创新融合 HUD 光学显示及车载屏幕显示技术在国内率先推出 VPD 虚拟全景显示产品并将于2025 年实现量产，同时开展下一代融合式方案研发工作。

    投资建议：结合公司汽车电子新客户新项目加速放量、高附加值汽车智能化压铸零部件收入规模增长 ，预计公司2025/2026/2027 年实现营业收入128.28 亿/156.56 亿/183.77 亿元  ，归母净利润8.74 亿/11.68 亿/14.25亿元 ，以4 月30 日收盘价计算PE 为18.7/14.0/11.5 倍
，维持“增持”评级。

    风险提示：下游汽车行业复苏不及预期；汽车智能化发展不及预期；新品研发进度不及预期；汇率波动风险；原材料价格波动风险

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